在畴昔12个完好意思年度里婷婷五月天，每年齐能获取正收益的（非货币）基金司理极其稀缺，哪怕是债券基金司理。

华宝基金的李栋梁就是其中之一。

李栋梁在固定收益边界有着长达21年的证券从业教练，自从2010年加入华宝基金以来，李栋梁束缚本领最长的华宝宝康债券基金，每年（2012年度至2023年度）齐获取正收益。

数据开端：华宝宝康债基金2012-2023年基金年报

李栋梁对大类钞票成立的疼爱和对风险的把控，颇显功力，这在杰出进度上匡助他在基金束缚上度过层层磨练。

李栋梁觉得，对于大类钞票成立，既要紧密追踪，也要严慎作念论断，尤其是莫要过早下大判断，许多环节投资方案，等事态出现边缘变化后再行动“实足来得及”。

高频动态追踪

畴昔几年，李栋梁的最大慨叹是，追踪投资见地，需要愈加吃力、愈加高频。

对于债券见地的评级，评级机构一般是每年追踪和调整一次，李栋梁觉得这远远不够。

李栋梁团队和会过我方的调研，分析公开表示的信息，评估公司本人的信用品级、信用天禀是否有边缘变化，提前评估。

这种“高频”的追踪，匡助他逃避了许多潜在的投资风险。

“钞票荒”和风险偏好镌汰

李栋梁觉得，“钞票荒”背后的一个弥留原因是，莫得些许优质且安全的钞票供全球去选拔。

投资者“抢购”恒久国债的背后，是投资者风险偏好的大批下降，这导致了更多的资金去追赶偏防患性的钞票，从而激发此类钞票供不应求。

李栋梁觉得，这种情况是阶段性的。更多资金阶段性地选拔一些低风险品种，导致对现款束缚类家具的需求加多，并阶段性的带来供求问题。

包括机构（比如银行），要是不可配套豪阔多的贷款，在入款捏续加多的布景下，就只可加多对债券的成立。

是以，在低风险的品种上，出现了阶段性的“钞票荒”，况兼这种供给对抗衡可能会鼓舞这一类钞票的收益率延续下行。

大类钞票成立没必要太早判断

从投资框架上看，李栋梁是大类钞票成立的偏好者。他觉得，这套要领诚然作念起来难度很大，但仍然灵验。

具体的要领上，他发轫存眷的是经济、计谋、机构投资行为等，尤其是这些变量的动态边缘变化。

接下来是详情大类钞票类别的比例，这也取决于对经济和计谋的判断，或者说对经济增长和计谋的边缘变化的预期。

李栋梁对高频数据盯得尤其仔细，同期他也会限度评估一下计谋的力度和效力。

但他觉得，依据这些变量信息去作念投资方案时，要相对介意一丝，因为要是判断下得太早，胜率可能不高。

他例如，2022年，有一个袖珍的“债市集结调整”。但其实，之前早就有各式信息发布出来，关联词债市足足有一个星期莫得大的波动。这证实即就是债券商场，响应快的东说念主莫得那么多，出现边缘变化后，再调整实足来得及。

基于这个框架，他觉得，现时在投资策略上，把纯债手脚一个基础的成立，弥留性亦然了然于目的。

而对于波动性更大的转债品种，需要究诘得更粗略、更深切。在二季度，他就加多了对纯债、利率债的成立，镌汰了在转债上的仓位。现时看，下半年也会如斯。

父女乱伦文学退市成分值得重心“研读”

2024年以来，转债商场的走势，分化明显。以往唯一在特定的本领，有一丝数的转债跌破面值，但在2024年，循序7月底，有越过100只转债价钱低于面值。

在李栋梁看来，背后的原因是，全球挂牵信用风险的同期，换取了退市事件的边缘进展，各式成分交汇在全部，导致了比较锐利的调整。

他谈到，2017年，定增受限之后，越来越多的上市公司选拔刊行转债来融资。转债扩容之下，外部评价的信用品级在冉冉下降。

在部分本领，AA+、AAA级品种的数目占比在2成驾驭，也就是说8成驾驭转债的评级在AA以至以下。要是与信用债对比，转债是低天禀的主体刊行居多的品种。

而退市要求比较以往更为严格后，换取外评品级下调的数目边缘上行，容易导致全球挂牵信用风险和退市风险。

这好像是前一阶段转债下落，尤其是低天禀的转债下落的主要原因。

“进可攻、退可守”被“弱化”

以前，场内投资者描写转债时会说——退可守、进可攻。

“退可守”是指，在转债的信用风险和退市风险可控的大前提之下，转债的纯债价值，可能会手脚它的债底，基本上是转债的商场波动的下限水平。

“进可攻”是指，转债转股价下修会带来转债的估值水平的提高，有可能导致转债的价钱飞腾。此外对应的正股飞腾之后，也会带动转债的价钱飞腾。

但凭据他的不雅察，当今在这两个方进取齐有所弱化。

对于“退可守”的性情，商场对于退市风险、信用风险的担忧提高，也就会对转债的纯债价值、或者说纯债的到期收益率要求提高，这就可能导致少数转债下落。

况兼，机构的行为好像会加重这一气候。要是机构的占比略高，一朝出现负面事件，有可能有一些机构会要求该转债出库。对于某些品种来说，供求相对来说是失衡的，会导致相对快速的下落。

转债的投资策略有所变化

在李栋梁看来，要去再行注释悉数这个词转债的投资策略，要愈加仔细地去作念信用风险和退市风险的甄别。

因为债券一朝出现这方面的问题，对纯债（部分）的到期收益率要求会比以往高许多，可能是按照高收益债的收益率去作念估值，而不是按照同期限、同品级的信用债的收益率，去评估纯债的价值。以至，可能接头的是算帐价值。

因此，转债估值的概略情趣比较以往明显提高。有一些廉价转债反倒波动会更大。

基于以上分析，李栋梁觉得，对于偏股型的转债，明天可能会更多地奴隶正股全部波动。均衡型转债的估值也明显出现估值压缩的走势。在转债投资上，明天需要更仔细地去作念退市风险和信用风险的动态追踪，要是风险边缘加大，要实时处分。

转债策略在强化究诘中审慎

转债靠近的挑战和投资策略的变化，也鼓舞其投资究诘重心的变化。

李栋梁觉得，明天转债会呈现两个新的特色：

一是，转股价下修的博弈；二是，对正股基本面的究诘，或者说是对悉数这个词股票商场的究诘会加强。

在他看来，对转股价下修的博弈，难度相对更高。现时难度不算高，是因为当下有一些偏“自救”性质的下修。

合座上，转债投资的难度比起以往提高。以前常用的一些策略，比如廉价转债的成立策略，诚然照旧灵验，但需要愈加审慎。

 

注：循序2023.12.31，国内公募在职债券基金司理共928东说念主，束缚合并只家具超12年（2012-2023年度）的基金司理仅14东说念主，而其中完了年年正收益（2012-2023年度）仅有2东说念主，李栋梁就是其中之一。

数据开端：基金依期讲授，循序2023.12.31，功绩数据还是托管行复核。华宝宝康债券基金建造于2003.7.15，历任基金司理为王旭巍（2003.7.15-2009.3.31）、谭微想（2009.3.31-2012.2.29）、李栋梁（自2011.6.28起），功绩比较基准为中证玄虚债指数收益率，其2019-2023年分年度净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为：4.05%、4.10%、6.83%、1.77%、2.66%及4.67%、2.97%、5.23%、3.32%、4.81%。李栋梁在管同类基金包括华宝安元债券、华宝安宜六个月捏有期债券、华宝安融六个月捏有期债券、华宝双债增强债券、华宝可转债债券，在管非同类基金包括华宝安悦一年捏有期羼杂、华宝新飞跃羼杂。华宝安元债券建造于2023.8.23，历任基金司理为李栋梁（自2023.8.23起），功绩比较基准为中证玄虚债指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，其建造以来净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为0.97%、3.67%。华宝安宜六个月捏有期债券建造于2022.5.26，历任基金司理为李栋梁（自2022.5.26起），功绩比较基准为中证玄虚债指数收益率×80%+中证可扶助债券指数收益率×10%+沪深300指数收益率×10%，其2023年分年度净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为：2.41%及2.63%。华宝安融六个月捏有期债券建造于2023.1.17，历任基金司理为李巍（自2023.10.26起）、李栋梁（自2023.1.17起），功绩比较基准为中证玄虚债指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，其建造以来净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为-0.09%、6.09%。华宝双债增强债券建造于2021.4.23，历任基金司理为李栋梁（自2021.4.23起）、李巍（自2023.10.26起），功绩比较基准为中证玄虚债指数收益率×50%+中证可扶助债券指数收益率×40%+沪深300指数收益率×10%，其2022-2023年分年度净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为：-0.74%、0.32%及-4.68%、1.06%。华宝可转债债券建造于2011.4.27，历任基金司理为华志贵（2011.4.27-2014.5.16）、王瑞海（2014.5.16-2016.6.1）、李栋梁（自2016.6.1起），功绩比较基准为标普中国可转债指数收益率×70%＋上证国债指数收益率×30%，其2019-2023年分年度净值增长率过头功绩比较基准增长率别离为：34.81%、17.13%、35.79%、-14.61%、-3.30%及18.62%、6.29%、14.58%、-6.18%、0.39%。

风险教导：华宝宝康债券基金由华宝基金刊行与束缚，代销机构不承担家具的投资、兑付和风险束缚牵累。投资东说念主应当厚爱阅读《基金左券》、《招募证实书》、《基金家具贵寓摘抄》等基金法律文献婷婷五月天，了解基金的风险收益特征，选拔与自身风险承受才智相适应的家具。基金束缚东说念主对华宝宝康债券基金的风险品级评定为R2-中低风险，适应安靖型（C2）及以上的投资者，适应性匹配意见请以销售机构为准。基金束缚东说念愚弄理的其他基金功绩不组成基金功绩推崇保证。基金过往功绩并不预示其明天推崇，基金投资须严慎！销售机构（包括基金束缚东说念主直销机构和其他销售机构）凭据有关法律法例对该基金进行风险评价，投资者应实时存眷基金束缚东说念主出具的适应性意见，各销售机构对于适应性的意见不势必一致，且基金销售机构所出具的基金家具风险品级评价收尾不得低于基金束缚东说念主作出的风险品级评价收尾。基金左券中对于基金风险收益特征与基金风险品级因接头成分不同而存在相反。投资者应了解基金的风险收益情况，聚合自身投资目的、期限、投资教练及风险承受才智严慎选拔基金家具并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不标明其对该基金的投资价值、商场远景和收益作念出实际性判断或保证。

风险教导及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未接头到个别用户特等的投资考虑、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否适应其特定现象。据此投资，牵累自诩。